冬天来了，春天还会远吗？——大宗商品2024年一季度走势分析

　　来源：芝商所CMEGroup

　　2023年接近尾声，这一年的资本市场表现极不寻常，尤其是大宗商品市场，受到美元、利率、气候变化、地缘政治等多重因素的影响，价格出现了大幅波动。我们从几组数据可以清晰的发现：截至12月19日，大宗商品市场投资基准S&P GSCI的交易价格今年以来下跌了10%；标普高盛能源指数SPGSEN下跌12%；彭博商品指数BCOM今年已下跌12%，其中彭博能源分类指数下跌24%，这两个指数都创下了2018年以来最大年度百分比跌幅。

　　大宗商品的严冬似乎已经来临，但冬天来了，春天还会远吗？2024年的1季度，大宗商品仍将面临更多的不确定性和挑战，供应短缺引发的超级周期是否将继续，衰退前景下，大宗商品是否仍能逆势上涨，是投资者关注的焦点。本文将从供需、货币、政治和气候等方面，对2023年的大宗商品市场做一个回顾，并对2024年一季度的表现进行分析预测。

　　一、供需：能源和农产品供不应求，金属与工业品供过于求

　　2023年，由于***疫情的反复、全球产业链的中断和极端天气的频发，大宗商品的供应受到了严重的影响，导致了市场的供不应求，推动了价格的上涨。尤其是能源和农产品，由于需求的弹性较低，供应的短缺更加明显，价格的涨幅也更加显著。

　　2024年一季度，能源和农产品的供需格局不会有太大的改变，供应仍然难以满足需求，价格仍然有支撑。一方面，能源和农产品的供应受到的限制因素较多，难以在短期内恢复正常。例如，石油的供应受到产油国的减产协议、美国的页岩油产量下降、伊朗的核协议僵局和俄乌战争的影响；农产品的供应受到气候变化、病虫害、贸易政策和库存水平的影响。另一方面，能源和农产品的需求仍然保持旺盛，随着全球经济的复苏和疫情的缓解，消费者的信心和购买力将有所提高，尤其是在新兴市场和发展中国家，能源和农产品的需求将有更大的增长空间。

　　相比之下，金属和工业品的供需格局则有所不同，供应相对充足，需求相对疲软，价格面临下行压力。一方面，金属和工业品的供应受到的干扰较少，生产能力和库存水平较高，随着全球产业链的恢复和优化，供应将有所增加。化工品的供应受益于美国、中东等地的原油产量恢复，以及亚洲、欧洲等地的新建和扩建项目。另一方面，金属和工业品的需求受到全球经济增长放缓、贸易摩擦升级、美元走强等因素的制约，增长动力不足。例如，铁矿石的需求受制于中国钢铁产能的去产能和环保政策，以及全球基建投资的减少；化工品的需求受制于汽车、电子、纺织等下游行业的低迷，以及替代品和循环经济的发展。

　　二、货币：美元走弱助推大宗商品，但幅度有限

　　2023年，美元指数在上半年稳中有升，表现的较为强势，但是近段时间以来，美元指数持续走落，自10月份的高点已回落5%，这其实对大宗商品市场形成了利好，由于在全球经济中，大宗商品交易多以美元计价，因此美元走弱意味着大宗商品价格变得更加便宜，也意味着其他市场的货币相对于美元升值，使他们有额外的购买力买入大宗商品。

　　进入12月今年最后一次的美联储议息会议转鸽，不仅暗示加息或许已经结束，联储***鲍威尔更是表示已经开始考虑降息。因此2024年一季度，美元走弱的趋势可能会延续，但幅度有限，对大宗商品市场的提振作用也有限。一方面，美元走弱的主要原因是美国经济增长放缓、通胀上升、财政赤字扩大、联邦储备委员会暂停加息等因素，这些因素在2024年一季度仍然存在，甚至可能加剧。另一方面，美元走弱的空间也受到其他主要货币的走势、全球风险偏好、国际收支等因素的制约，这些因素在2024年一季度可能出现变化。

　　三、地缘政治：俄乌冲突、巴以冲突对能源市场有较大影响

　　迟迟未能解决的俄乌冲突以及愈演愈烈的巴以冲突在2023年给本不平静的大宗商品市场又添了一把火，这在能源市场表现的淋漓尽致。乌克兰是俄罗斯输送天然气到欧洲的重要通道，俄乌战争导致了欧洲的天然气供应中断，推动了天然气价格的飙升。同时，由于俄罗斯是全球最大的石油生产国之一，俄乌战争也引发了石油市场的恐慌，推动了石油价格的上涨。今年10月突发的巴以冲突，又给盛产石油的中东地区带入了泥淖。

　　2024年一季度，俄乌战场与加沙地区的冲突能否妥善解决还是未知数，但国际社会对冲突各方进行了积极的外交努力，虽然双方的利益和立场存在很大的分歧，战争的根源和影响也很深远，难以在短期内消除，但对能源市场的影响已经逐步减弱。

　　四、气候：全球变暖对农产品市场影响显著

　　2023年，全球气候变化的趋势和影响进一步显现，全球变暖导致了全球的极端天气***的增加，包括干旱、洪水、风暴、火灾等，对大宗商品市场产生了重大的影响，尤其是农产品市场。由于农产品的生产和分布受到气候条件的制约，全球变暖导致了农产品的产量和质量下降，供应和需求失衡，价格波动加剧。例如，全球变暖导致了美国、巴西、阿根廷等主要粮食生产国的干旱，影响了玉米、大豆、小麦等作物的收成；全球变暖导致了中国、印度、泰国等主要水稻生产国的洪水，影响了水稻的种植和收获。

　　2024年一季度，全球变暖的趋势和影响不会有太大的改变，对农产品市场的影响仍然显著，但幅度有所减弱。一方面，全球变暖的主要原因是全球的温室气体排放，这些排放在2024年一季度仍然存在，甚至可能增加。另一方面，全球变暖的影响也受到全球的气候变异、适应能力、减缓措施等因素的制约，这些因素在2024年一季度可能出现变化。

　　结论：大宗商品市场面临挑战 走势将分化

　　综上所述，2024年一季度，大宗商品市场将面临更多的不确定性和挑战，价格走势将呈现出分化的态势，能源和农产品价格有望保持高位，而金属和工业品价格则面临下行压力。这主要取决于供需、货币、政治和气候等方面的因素，这些因素在2024年一季度可能发生变化，对大宗商品市场产生影响，投资者应该密切关注这些因素的动向，做好风险管理和机会把握。

　　当然，投资者在面对市场的诸多不确定性时，做好合理的风险对冲显得尤为重要，我们可以利用芝商所的农产品期货如玉米期货（ZC）和小麦期货（ZW）来对冲大宗商品的波动风险。本来农产品期货的主要功能之一就是套期保值，也就是对交易本身所涉及的价格风险进行管理。套期保值的实质操作就是在期货市场上设立头寸，而该期货头寸刚好与交易者在当前现货市场上持有的头寸相反。如果交易者未来会在现货市场上进行出售，那么现在比较适当的套期保值策略是卖出期货；如果未来会在现货市场上进行购买，那么现在较适当的套期保值策略是买入期货。

　　具体来说，农民、销售商和谷物仓储商需要防范农产品价格下跌带来的风险，食品加工商、饲料生产商和进口商则需要设法抵御价格上涨带来的风险。***如农民的作物仍然在生长阶段，那么该农民相当于拥有作物的现货多头，为了为了套期保值和锁定卖出价格，他可以持有期货市场的空头头寸，方法是现在卖出期货合约，等到在现货市场中出售自己的作物时，再将其回购。

　　而对于食品加工商、饲料生产商和进口商而言，在购入原材料作物之前，其相当于持有现货空头头寸，价格上涨对其则是不利的，其可以通过持有期货市场的多头头寸来锁定购买价格，等到原材料农作物购入之后，再将期货多头合约平仓。

　　芝商所农产品期货和期权第三季度成交量达到历史最高水平，ADV 达到 140 万份合约，与去年第三季度相比，日均交易量增长了 19%。这种持续增长为客户提供了更大的流动性和管理风险的方法。